嘉实保本(嘉实保健基金价格多少)

图嘉实保本：嘉实资本结构融资部高级经理张浩

编者注

在2017中国资产证券化论坛年会上，嘉实资本股份有限公司结构融资部高级经理张浩先生基于资产证券化的五个主要维度详细介绍了嘉实保本“嘉实资本-繁其乐”嘉实资本小额贷款项目研究与评估。 “第一资产支持证券”的成功经验。他还分享了对小额贷款ABS发展趋势的看法，并介绍了Pre-ABS基金的运营策略和主要优势。

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张浩（嘉实资本有限公司结构财务部高级经理）嘉实保本：

首先感谢CSF给我这个机会来分享奋起乐一号项目。本次分享主要分为四个部分，分别是： 1、嘉实融资1号产品介绍嘉实保本； 2、嘉实资本小贷业务经验分享； 3、小额贷款ABS发展趋势； 4、嘉实资本证券化业务介绍。

我们先来介绍一下奋其乐一号产品的第一部分。该产品的原所有人为深圳市分期乐网络科技有限公司，发行ABS时，注册资本仅为1.2亿元。这是迄今为止注册资本最小、从设立到成功发行时间最短的ABS。一家公司的。

在与奋起乐合作之前，有一个小花絮。当时有证券公司先介入这个项目，后来内部风控失败，我们就和分期乐公司联系上了。我们对分期乐公司进行了详细的研究，特别是风险问题。最终的结论是，分期乐利用赊销产生的资产来制作ABS。在当时的情况下，并没有太大的风险。最后，推动公司风险控制。经过与各机构的会面以及与上交所的沟通，整个项目顺利完成。

对于初创企业来说，在资本市场亮相需要一定的成本。我们将当时可以使用的信用增级方式，如优先次级、信用触发机制、超额抵押设置、准备金设置等纳入到交易结构中。

第二部分是嘉实资本在小额贷款业务方面的经验分享。早在2012年，嘉实资本就主导推出了国内首个采用循环购买结构的标准化类ABS产品。阿里巴巴作为原始股权持有人，以天猫商户和客户的小额贷款作为基础资产。由于嘉实当时没有任何资产管理牌照，因此我们与东方证券资产管理合作，发行了《上海东方证券资产管理有限公司-兴业银行定向资产管理计划》。后来我们又和捷信、百钱金融、京东金融合作，发行了多个产品。在运营分期乐ABS时，我们将分期乐的情况与之前的项目进行了比较，得出了很多有用的结论。

根据我们的相关经验，我们对小额贷款项目的研判主要考察五个维度。第一个维度是基础资产质量，这是ABS产品的基本点。第二个维度，特别是对于初创企业来说，是组织结构。这个因素往往可以决定这个企业的最终发展。第三个维度是风险控制、资产管理流程以及必要的制度建设是否完善。小额贷款资产具有分散性高的特点。因此，要增加资产规模，必须有一个制度化、流程化的系统，需要智能化的系统来辅助人力处理。第四个维度，我们会考察初创公司的股东背景，包括他们对公司的贡献。第五个维度，我们会对企业进行类比分析，考察盈利能力、盈利模式和可持续经营能力。

首先，我们考察了分期乐的资产质量。分期乐当时的累计资产约为20亿，现有资产总额约为6.1亿，债务人数量为22万。单笔金额、分期情况、费率情况都比较符合分期乐的业务特点。同时，我们也对资产保持真实的看法。邢先生现场进行评审并进行现场尽职调查。

根据以往的历史数据，我们设计了违约损失率模型来确定该项目的付款状况。增加以下压力假设：累计逾期率为20%，回收率为30%（一般风险控制严格的小贷公司累计逾期率在10%以内，回收率在50%以上） ）。压力之下较低优先级的预期损失率仅为14%。根据产品的结构设计，优先级增信为17%，说明在极端情况下也能顺利偿付。

其次，我们考察了分期乐的组织架构。良好的架构有利于公司的高效运营和未来的快速发展。我们对分期乐各部门负责人进行了采访。虽然当时分期乐的累计贷款规模只有20亿左右，但其内部已经建立了非常完善的部门架构，共有9个部门，并根据各自的职能设置了细分部门。部门。

三是与公司管理层就风险控制和资产管理流程及制度建设进行了沟通。分期乐管理层根据多年的行业经验制定适合公司发展战略的风险偏好和承受能力，风控团队设计具体指标并进行量化处理。风控体系中的分工非常明确，最终催收流程也非常严格。截至2015年6月，分期乐1号逾期1至30天的仅占3.34%，逾期31至60天的仅占0.77%，逾期180天以上的仅约0.53%。风险控制效果良好。

第四点，对于初创公司来说，优质PE/VC和战略投资者的监管将有助于公司各方面的发展。在推进分期乐项目时，分期乐已经完成了4轮融资。京东、经纬创投、DST、贝塔斯曼、华兴资本等知名企业机构均已入驻公司，公司股东背景十分雄厚。目前，分期乐已经进行了D轮融资，其中包括部分保险资金，这也验证了我们之前对于分期乐的判断。

最后，还有公司的持续经营能力。我们用四种方法对分期乐进行了综合分析。具体包括类比分析、盈利模式分析、盈利敏感性分析和行业趋势分析。总体来看，分期乐具有较强的持续经营能力。

嘉实资本建立了完整的小额贷款资产尽职调查流程，这也是我们获得上述五个维度相关结果的基础。尽职调查过程主要分为三个部分，这里不再赘述。主要介绍一下我们认为比较重要的部分：独立收集素材。在尽职调查之前，我们会根据自己积累的经验和数据，通过一些专业的第三方机构独立收集相关材料，并与分期乐提供的数据进行比较。如果某些角度存在较大偏差，我们会在尽职调查时重点关注这一问题，并与分期乐相关负责人沟通确定原因。

最后简单介绍一下分期乐项目的运作情况。截至2017年1月19日循环购买期结束，共进行了47次循环购买。截至循环申购期末，整个入池资产累计逾期率仅为3.76%，累计资产违约率为0.11%，基础资产运行良好，偿付情况正常。

第三部分分享我们对小额贷款ABS发展趋势的看法。根据嘉实资本的经验，大多数小贷公司在实际运营中的资金需求与融资方式存在较大冲突。小额贷款公司对资金快速回笼和出表有两个需求。在激烈的市场竞争中，企业需要高效的融资方式，通过真实的表外资产来扩大业务规模并满足监管杠杆要求。

传统融资渠道主要通过信托、银行、保理等模式。总体来看，存在以下问题： 1、资金成本高，多数小贷公司实力较弱，融资议价能力不强； 2、审核成本高，传统金融机构审核流程长，对实体薄弱或经营历史短的企业要求高； 3、资金使用效率低，企业资金使用限制多，到账速度慢。

通过ABS模式融资也存在不少问题。 1、监管加严，审核周期较长； 2、增信要求较高，尤其是交易所上市的小额贷款ABS； 3、表外安排相对复杂。

因此，基于小贷公司的资金需求与当前融资状况的矛盾，我们认为Pre-ABS基金是一个有效的解决方案。

这种模式是嘉实努力打造的基金结构。它可以以契约基金或有限合伙企业的形式运作，并引入优先投资者和夹层投资者。通过Pre-ABS基金向小额贷款公司购买小额贷款债务，并要求其成为基金的劣等投资者，以覆盖基金层面相应部分的风险。基金层面统一安排增信当事人，提高谈判效率，降低增信成本。同时，也要求基金管理团队成为基金的劣质投资者，督促管理人勤勉尽责、履职尽责。

整个Pre-ABS操作策略如下：

建立基金层面统一的基础资产资质标准，规范小额贷款资产规模、分散度等多项指标。同时，考虑引入小额贷款资产管理系统，方便基金管理人专业、细致地处理资产、追踪资金。资产池数据指标。 Pre-ABS基金从小额贷款公司购买合格资产；随后，基金持有的资产在资金成本合适时与ABS对接，为基金投资者赚取差价，扩大基金资金利用率；对于一些ABS成本较高或发行时机不好的资产，可以采取长期持有模式，享受小贷资产的高回报；当合格资产数量不足时，基金可以配置一定规模的固定收益产品，以实现投资者收益最大化。

Pre-ABS资金主要优势如下： 1、资金拨付效率高，专业的人做专业的事，大幅减少审核时间，提高沟通效率。 2、有利于对接资金特别是机构投资者资金，降低企业融资成本。 3、Pre-ABS基金模式有利于小额贷款行业建立统一标准。目前，小额贷款公司的风控标准不同，标准也不同。 Pre-ABS基金在制定标准时，可以考虑投资者需求和市场接受程度，建立标准化体系，确保未来小额贷款市场健康有序发展。提供协助。 4、Pre-ABS基金融资主要采用资产收购模式，有利于小贷公司实现表外需求。

这一模式还有很多工作要做，欢迎您与嘉实一起探索，推动小额贷款行业健康发展。

最后简单介绍一下嘉实资本的证券化业务，嘉实资本成立于2012年11月，股东实力雄厚。嘉实基金是十大老牌基金管理公司之一。截至2016年底，资产管理规模约9500亿，连续十年位居行业前列。

截至2016年底，嘉实资本共发行ABS产品15只，管理规模约375亿。资产类型包括收益权、债务等类型。其中，除了分期乐一号外，比较有特色的还包括环保领域首家央企。嘉实节能1号、首单酒店会展ABS-嘉实惠富河西、首单集合信托收益权ABS-嘉实建信等。

嘉实资本在资产证券化领域也有诸多创新。自2007年起，嘉实基金成立了专门的房地产REITs团队，积极研究国外公募REITs的发展现状和法律法规，借鉴境内发行REITs的经验，并积极参与监管机构组织的会议讨论和专题研究。嘉实资本成立后，继续致力于公募REITs的推广工作。 2015年与万达商业地产合作，充分研究目前国内监管限制及推广公募REITs的可行性，提出通过公募基金投资ABS产品间接变现资产REITs。上市方案已正式报送中国证监会。同时，嘉实资本通力协作，积极参与中国证监会、基金业协会、国家发改委关于PPP项目证券化的研究，探讨PPP项目证券化的必要性和可行性以及相关的法律、财务、交易结构设计、风险防控等关注点与监管机构及相关专业机构进行了充分讨论和沟通，并向监管机构多次做了专题报告。未来，嘉实资本还将积极参与PPP项目资产证券化项目的执行和实施。推进工作。

关于奋起乐一号的分享就到此为止，嘉实资本愿与市场上各机构建立长期高效的合作，期待与您合作共赢。

（嘉宾发言仅代表个人观点，不代表CSF或嘉宾所在机构观点）

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标签： #嘉实保本