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9万亿公募资金下一个增长亮点在哪里？作为2017年潜在的增量基金，FOF产品被寄予厚望。

截至目前华安核心优选，北京、上海、广州、深圳21家基金公司的36只FOF申报材料已被证监会受理，正在按照不超过10年的普通程序办理申报流程。 6个月。 《第一财经日报》了解到，虽然大部分母基金被贴上“全市场投资”的标签，但各基金公司的实际投资思路要么是全额投资，要么主要投资自有基金。

本报了解到，作为第一批FOF候选产品，企业在提交FOF注册材料时相对谨慎。近10家受访基金公司均表示，申请材料中未注明外包二字，这也意味着首批母基金生产外包定制基金的概率较低。

事实上，与2016年外包业务催生的大量定制基金相比，FOF在抢夺外包份额方面有着先天的劣势，至少面临着双重收费和征税的困境。不过，目前接受本报采访的部分企业仍对母基金承接外包业务持开放态度。他们表示，资产管理能力相对较弱的中小银行可能对FOF有配置需求。

首批公募FOF即将发行

截至目前，证监会已受理基金行业21家公司的36个FOF注册申请。这些产品中，汇添富基金、长盛基金、广发基金3家基金公司分别申报了3款产品。他们是业内对FOF态度相对积极的基金公司。另外，中投摩根、易方达基金、招商局等多家公司也申请了两款产品。

虽然产品名称各不相同，有的名称中带有“全天候”，有的称为“量化FOF”，但大多数产品的投资范围是适用于整个市场，即内部和外部基础资金都可以投资。不过，本报从多家基金公司获悉，申报的产品要么全部投资或主要投资于自有公司旗下的基金，对外投资的产品往往是费用较低的指数型产品，例如ETF。

中投摩根内部人士向第一财经记者表示，公司申请的FOF产品是内部FOF和外部FOF的结合体，即投资范围既包括内部资金，也包括外部管理人的被动指数基金。 SI摩根的FOF隶属于该公司的组合基金投资部门，目前拥有8名投研人员。截至目前，公司申报的两只FOF基金拟任基金管理人均已通过相关审核。

华安基金基金组合投资部负责人沉扬文也向本报介绍了华安基金申报的FOF的设计思路。他们宣称的母基金之一是全市场筛选基金。沉阳文表示，华安基金设立了专门的基金投资组合部门，负责公募FOF产品的投资管理和研究。许多成员是国内最早开展基金研究和评估的专业人士。

富国基金内部人士在接受第一财经记者采访时表示，他们的FOF也是全市场的。富国基金为此筹划了近三年，并成立了近10人的基金研究团队。业务功能涵盖投资组合绩效分析与风格研究、主要资产配置研究、风险控制与策略执行。目前，富国银行FOF部门负责人、基金策略与产品部基金研究总监陈树良已通过FOF基金经理考试，另有几位FOF基金经理正在酝酿之中。

北京某银行基金内部人士也向本报介绍了FOF的筹备情况。申报的FOF为全市场精选的FOF。目前业务由衍生品及量化投资部负责管理。 FOF投研团队共有7人，其中2人通过了FOF投资基金经理考试。

长信基金的FOF是内部与外部相结合的，以内部为主。 FOF独立成立FOF投资部，脱胎于原量化投资部，目前隶属于长信量化业务线。整个大团队有11人。目前纯从事FOF的有3人，1人通过了FOF基金经理考试。

与同业相比，华夏基金在做好内部工作的同时，还尝试与国际知名机构联合布局FOF。近日，华夏基金与罗素投资集团共同宣布达成独家战略合作。两家公司通过创新研究小组，在资产配置、基金研究等方面开展深入合作，利用华夏基金的本土投研优势和罗素投资的海外资产配置经验，共同为投资者提供服务。

业界看空双重收费

随着20多家基金公司积极申请FOF并力争行业第一，FOF面临的一些发展问题也引起了广泛关注。例如双重收费和征税。不过，业内人士表示，影响母基金发展的核心因素仍将是未来的业绩和声誉，而不是有限的收费。

根据证监会9月份发布的《公开募集证券投资基金操作指引第2号——号基金中的基金指引》，基金管理人不得对其管理持有的部分基金收取FOF管理费FOF资产中。基金托管人不得对其托管的FOF财产中的基金部分收取FOF托管费。基金管理人使用FOF资产认购其管理的基金（ETF除外）的，必须通过直销渠道进行，不得收取申购费、赎回费、销售服务费等销售费用。

据本报采访的基金公司介绍，对于投资内部基金的母基金，底层基金可以对母基金“免费操作”；当投资其他公司的资金时，很难避免重复收费的问题。

华南某大型基金公司内部人士告诉本报，投资外部基金的申购、赎回费用可以变相避免。例如，如果购买金额足够大，则可以享受每笔交易1000元的订阅费。如果持有期限延长，部分商品还可以享受此优惠。赎回费用较低甚至为零，但管理费、托管费单独收费却很难实现。

华南另一家基金内部人士表示，FOF投资外部基金时，底层基金的管理费按日计提并计入基金资产，这超出了FOF基金及其管理人的控制范围。如果要避免双重收费，需要进一步的监管指导或细则来引领行业发展。

虽然投资外部资金双重收费不可避免，但费率可以适当控制。长信基金FOF投资部总监邓虎表示，通过投资工具基金，外部FOF也可以减少双重收费的影响。例如，ETF费用远低于传统开放式基金，最高不超过0.6%。

富国基金内部人士表示，富国银行旗下的模型权衡了外部资金预期收益与费率之间的比价效应。同时，在选择外部资金时，费率也是选基的重要考虑因素。同等情况下，优先考虑低费率。

上投摩根表示，由于旗下FOF基金投资的外部基金仅限于指数基金，因此指数基金的管理费和托管费比主动型基金要低。此外，管理人在选择外部目标基金时也会综合考虑其管理费、托管费、销售相关费用等成本。同等条件下，优先考虑综合成本较低的资金。

相比费率因素，行业更关注FOF产品的表现。沉阳文表示，经过初步测算，双重收费对全市场FOF投资组合的业绩影响并不明显，优秀的外部资金为投资组合提供的额外贡献将是巨大的。双重收费并不是影响FOF基金业绩的核心因素。投资者应重点关注扣除基金组合费用后的风险收益兑换效率。

此外，针对外界关注的分红收益问题，《第一财经日报》获悉，目前FOF对于分红基本没有特殊规定。 CI Morgan FOF在基金合同中规定了每年最高分红次数和每次最低分红比例。华安基金表示，公司首只FOF未来不会有强制分红条款。

爱上别人了？

2016年，新基金发行规模超过1万亿元，但至少一半资金来自外包服务。对于FOF来说，未来行业关注的焦点很可能是未来外包的配置需求。

《第一财经日报》从采访的基金公司获悉，申报的FOF材料均未注明外包，这也意味着首批FOF中基本不会出现外包定制产品。事实上，母基金在外包业务方面面临着先天的“劣势”。除了上面提到的双重收费问题外，FOF还面临着双重征税的困境。财政部、国家税务总局近日联合发布的通知显示，资管产品的纳税人是管理人。按照这个逻辑，如果不同管理者管理的产品盈利，一旦中途提取利润，就要征收6%的增值税。对于像FOF 这样的产品，有两项增值税费用。

上海一家筹备FOF业务的基金公司副总经理告诉本报，增值税如何征收还有待监管部门进一步解释。但如果届时不做出改变，FOF无论是投资内部还是外部产品，都将无法逃避双重征税。

但截至目前，业内仍将FOF视为未来外包资金的投资工具。国内十大银行基金之一的业内人士表示，基于定制化需求的FOF对于外包基金来说非常有吸引力。

FOF本身的意义也是根据客户的收益需求和风险承受能力进行合理的投资管理。母基金的投资偏好主要由潜在客户的需求决定。风险承受能力较弱的投资者通常选择风险与债券基金相似的母基金，而风险承受能力强的投资者通常选择风险与混合型基金相似的母基金。

CI摩根认为，FOF对外包资金具有一定的吸引力，外包FOF产品未来发展空间广阔。随着市场上基金数量的快速增长，FOF产品的投资价值将日益凸显。 FOF管理人利用专业的投资能力来选择基金和配置资产，以争取更高的超额收益或风险调整收益，为客户创造更高的价值。因此，他们将吸引越来越多的外包资金。的担忧。 FOF的投资范围通常包括各类基金。资产配置更加多元化，不再仅仅依赖某一类资产的表现。因此，对于偏好多元资产配置的投资者来说更具吸引力。

富国基金表示，FOF与债务基金一样，并不专门为外包而存在。但如果存在绝对收益性质，则可能会引起外包资金的关注。如果是这样，就说明这类母基金的运作是成功的。 FOF可以做成绝对收益型产品，但其投资方式和理念与债券基金不同。

《第一财经日报》资本部

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