分析师/郭印
1、证监会发布《保本基金指导意见基金累计净值与基金净值（征求意见稿）》
2016年8月8日，中国证监会发布《保本基金指导意见基金累计净值与基金净值（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），对《保本基金指导意见》进行了修订2010年发布的《保本基金》第基金累计净值与基金净值号进行了修订，规定了保本基金的投资范围、基金公司发行保本基金的条件、担保条件等。具体修订内容如下：
2、《征求意见稿》的影响之一是严格控制风险资产投资。
根据《征求意见稿》，资本保障基金投资于稳定资产的资金不得低于基金资产净值的80%，以获得稳定收益，为约定的资本保障金额提供保障在资金保证周期届满之日，在基金合同中注明。稳定资产为现金及银行存款、同业存单、债券回购、国债、地方政府债券、政策性金融债券、剩余资本保证期剩余期限不超过一年的央行票据以及信用评级AAA（含）及以上。信用评级AAA（含）及以上的债券和非金融企业债务融资工具。即保本基金的权益头寸最多只能达到基金资产净值的20%。
风险资产中，若投资权益类资产，投资金额不得超过安全边际的3倍；投资信用评级AA+（含）及以上的固定收益资产（不含稳定资产）的，投资金额不得超过安全边际的10倍。次，投资可转换债券、可交换债券等固定收益资产时，投资金额不得超过安全边际的5倍。上述规定对保本基金的影响是：
首先，2015年二季度至年末，保本基金受到市场追捧，保本基金发行率激增。随着2015年三季度末A股市场开始反弹，部分新发行的保本基金将保本基金仓位设置为股票仓位。可以达到0-40%。此外，《征求意见稿》不仅将权益类资产设定为风险资产，还将可转债、可交换债等资产设定为风险资产。因此，《征求意见稿》正式实施后，这部分保本基金将需要修改投资范围，剩余保本基金投资于股票资产的比例将低于之前。
其次，我们知道目前保本基金主要采用两种保本策略：根据保本策略，无论是CPPI还是TIPP策略，它们都有一个共同的原则：可投资于股票资产的资产比例会增长随着股市的增长。可投资于股票的资产比例由风险乘数决定，即可投资的股权资产与安全缓冲的倍数。
其中，CPPI策略的计算公式为：假设投资组合总价值为A_t，保本金额F，无风险利率r_f，权益类资产投资收益r_t，固定收益类资产投资金额D_t、权益类资产投资金额E_t、风险乘数M、价值底线F_t和安全缓冲S_t，则具体的CPPI策略可表示为：
在《征求意见稿》新规期间，保本基金的风险系数由各基金公司后端风控部门根据市场情况进行调整。没有具体数字。基金公司通常会在股市上涨时提高风险系数。当股市下跌时降低风险。 《征求意见稿》规定的风险乘数为——3。据我们了解，目前基金公司规定的风险乘数大多在3以下。因此，对于股票头寸而言，风险乘数规定对保本基金影响不大。
三、《征求意见稿》影响二——净值底线设定及波动影响
《征求意见稿》规定，基金管理人应当每日监测保本基金累计净值变化。保本基金在保本周期届满日累计净值低于基金合同约定保本金额2%以上，或者已低于保本金额的保本周期届满日连续20个交易日（不含开仓期）达基金合同约定金额的，应当及时终止。对此，审慎做好后续安排，并于事件发生之日起3日内向中国证监会及相关派出机构报告。
目前大部分设立的保本基金的保本规定为：期末净值+每期分红期初净值+募集期间产生的利息。即几乎所有保本基金都是完全保本产品，这意味着当保本基金产品恢复时，单位净值跌至0.98以下时，保本基金需要采取措施。我们计算了几个阶段保本基金的代表性净值表现：2015年中期股市异常波动期间，保本基金的平均收益率为-7.8%，最低值为- 21.56%基金累计净值与基金净值； 2016年一季度，保本基金平均收益率为-0.08%，最低值为-8.05%。 《征求意见稿》正式实施后，保本基金将设定更严格的止损线，投资更加审慎。我们认为，他们会在一定程度上避开波动性较高的股票，从而降低净值。损失率。
四、《征求意见稿》——对基金管理人和现有产品的第三次影响
首先，《征求意见稿》规定，保本基金管理人必须具有二年以上混合型基金或债券型基金管理经验，或者在证券基金经营机构从事过股票、债券投资管理工作；担任投资经理2年以上。这意味着保本基金的基金管理人不得从基金公司原来的研究员中晋升。基金公司在发行债券基金、混合型基金后，还需发行保本基金。目前发行保本基金的基金公司中，都是继债券基金、混合型基金之后发行的保本基金。因此，该条款仅对部分新成立、尚未发行产品的基金公司产生负面影响。
其次，关于基金公司可发行的保本基金规模，《征求意见稿》将公司上一年度经审计净资产的30倍下调至5倍，这意味着保本基金规模基金公司可发行的基金将大幅减少。
三是《征求意见稿》还规定了担保机构的情况。非金融机构作为资本保证基金的保证人或主保证义务人。其提供的担保资产总规模为上一年度经审计净资产的25倍。下降到20次。证券公司等金融机构作为资本保证基金的保证人或者主保证义务人的，附加规定其提供的保证资产总额不得超过上一年度经审计净资产的20倍。
从目前担保机构的担保情况来看，对市场上现有的保本资金担保机构进行统计可以发现，目前，中投融资担保有限责任公司（中投保险）、北京首融资担保有限公司、首创融资担保有限责任公司（以下简称担保公司）、首创融资担保有限责任公司（以下简称“担保公司”）、担保公司（以下简称“担保公司”）均在担保机构的担保范围内。保本基金市场的主要担保人是重庆三峡担保集团有限公司、深圳市高新技术投资集团有限公司。作为保本基金市场最大的担保人，中投保险为超过33%的保本基金（44只基金）提供了担保。截至2016年6月30日，其担保的保本基金份额总数达到1006.19亿股。据中投保险披露，其2015年年报显示，其净资本仅为63.85亿元。据测算，其担保总额从1596.25亿元下降至1277亿元。从保本限额来看，保本基金发行规模已接近上限，未来保本基金市场还有扩张空间。受限制的。
四、《征求意见稿》规定，基金管理人为证券公司（含资管子公司）的，对其管理的保本基金，保证人应当承担保证责任，保本义务人应当承担还款责任。合同中规定。特定风险资本准备按照总额的20%乘以相应的风险系数计算。保证人承担保证责任的保本基金风险系数为1，保证义务人承担还款责任的保本基金风险系数为0.6。也就是说，我们认为这意味着当基金公司管理人为证券公司（含资管子公司）时，需要缴纳风险准备金。保证人承担保证责任的资本保证基金风险准备金率为20%，资本保证义务人承担还款责任。基金风险准备金率为12%。
五、《征求意见稿》规定，《指导意见》施行前已设立的保本基金不符合本指导意见的，不得在期限届满前增持不合规资产。保本周期，不得长期增加稳定资产投资组合。期间，不得提高安全缓冲放大上限，不满足条件的，资本保证期满后不得转至下一个资本保证期；基金管理人及其子公司特定客户资产管理业务已管理的保本产品，在保本期限届满后，转为非保本产品或清算，不得续保。因此，我们认为不符合规定的保本基金未来的运作空间会较小，这也会影响这些基金的净值走势。同时，资金账户不再允许设立保本产品，包括不做保本承诺、不保本字样等。产品。
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基金平均收益率为-0.08%，最低值为-8.05%。 《征求意见稿》正式实施后，保本基金将设定更严格的止损线，投资更加审慎。我们认为，他们会在一定程度上避开波动性较高的股票，从而降低净值。损失率。四、《征求意见稿》——对基金管理人和现有
2024年06月16日 14:22